储能行业老四抱恙冲刺港交所

在欧美地区频繁遭遇大规模停电困扰的背景下，又一家便携式储能领域的独角兽企业叩响了资本市场的大门。这家名为深圳市德兰明海新能源股份有限公司的企业已向港交所提交上市申请，计划在香港主板挂牌。这已是其三年内第二次谋求上市——2023年3月曾启动A股上市辅导，至2025年终止后迅速转向港股。

放弃A股选择港股，与其业务结构密不可分。作为全球便携储能行业第四大企业，该公司依托BLUETTI品牌在海外市场站稳脚跟，累计出货量突破350万台，营收超过20亿元，海外收入占比接近百分之百。然而在亮眼数据背后，却是持续亏损、增收不增利的窘境。

每当美国冬季风暴导致数十万居民断电，欧洲因地缘冲突陷入能源危机，这些灾害事件都在强化一个认知：电力安全不能仅依赖公共电网。这种共识重塑了储能产品的价值——调峰填谷、应急备电、户外用电。伴随锂电池成本下降、露营文化普及和环保意识提升，便携式储能成为消费升级与风险对冲的交汇产物。

市场研究机构数据显示，2023年全球便携式储能市场规模约18亿美元，2032年有望增长至56亿美元，年均复合增长率达13.2%。这一快速扩张的赛道吸引了众多参与者，行业头部企业包括华宝新能源、正浩科技、安克创新等。德兰明海并非最早入局者，也非知名度最高，但其选择了一条独特路径——直接面向海外终端消费者。

企业创始人在锂电行业深耕多年后，于2013年创立公司，初期以代工模式为主。真正的转折点出现在2020年，当年推出自主品牌BLUETTI并在众筹平台Indiegogo发布AC200户外电源，48天内筹得约670万美元，达成目标金额的620倍，获得超过7000名支持者，创下该平台储能类产品众筹纪录。众筹成功后，公司迅速构建起独立站和第三方电商渠道，独立站首日销售额近30万美元。

资本随之涌入。自2020年以来，企业已完成多轮融资，最近一次增资发生在2023年，获得钛信资本、松禾资本、唯品会等机构4.3亿元投资，投后估值达到82.32亿元。目前公司已建成智能化制造体系，产品覆盖便携式与家用储能及周边设备，核心系列包括Elite、Pioneer、Premium、Apex和EnergyPro等。按2024年收入和出货量计算，其全球市场份额分别为6.6%和7.5%，位居行业第四。截至2025年底，累计向120个国家和地区出货超过350万台，品牌搜索热度连续三年位列全球前两位。

规模虽大，盈利能力却始终不稳定。2024年营收21.74亿元，同比增长22.3%，但2025年前三季度营收15.72亿元，同比增幅降至3.3%，增长明显放缓。利润表现更为堪忧，2023年至2025年前三季度，净利润分别为-1.16亿元、0.2亿元和0.25亿元，历史亏损缺口仍未填补。企业方面坦言，由于销售、研发和本地化运营持续扩张，未来可能继续录得净亏损。

海外市场贡献了绝大部分收入。2023年、2024年及2025年前三季度，海外收入占比分别达到98.8%、99.4%和97.9%，几乎等同于纯海外运营。收入结构显示，2023年美洲和欧洲市场占比分别为44.0%和33.4%，2024年进一步提升至48.1%和35.2%，核心市场高度集中于欧美地区。

值得注意的是，企业始终保持较高研发投入。2023年、2024年及2025年前三季度，研发费用分别为1.28亿元、1.38亿元和1.29亿元，稳定在亿元级别。研发人员规模超过400人，占总员工数近三成。这种投入体现在产品迭代上，2019年率先推动行业从三元电池转向磷酸铁锂电池，2021年推出即插即用型家用储能产品。截至2025年末，拥有全球有效专利847项，其中发明专利308项。

渠道建设上，企业在14个司法管辖区运营独立站，在29个第三方电商平台开设45家线上店铺；线下渠道覆盖1000余家经销商，并进驻Home Depot、Costco、Jaycar、BCF、Best Buy等零售网络。同时在全球设立30家附属公司，在17个国家和地区布局22个服务中心，构建本土营销团队，形成从销售到售后的完整闭环。

然而，收入来源过度集中于海外市场也带来隐忧。对既有渠道和市场的高度依赖意味着，一旦需求周期出现波动、汇率剧烈变动或关税政策调整，业绩将受到显著冲击。海外市场既是护城河，也是最集中的风险敞口。

行业竞争态势日趋激烈。国际市场需直面Goal Zero、Lion Energy等老牌企业；国内阵营中，华宝新能、正浩科技、安克创新等均为强劲对手。以华宝新能为例，其便携储能及光伏产品累计销量超600万台，品牌Jackery长期占据亚马逊户外电源类目前列，但2025年净利润同比跌幅超90%，净利率降至0.37%-0.58%，陷入"卖得多、不赚钱"的困境。与此同时，华为、宁德时代、小米等产业链上下游巨头也纷纷推出户外电源产品，在价格、渠道和品牌层面展开全方位竞争。

商业模式面临的第二重压力来自增长结构本身。欧美市场收入占比过高导致企业在国际局势变动面前抗风险能力脆弱。为应对这一挑战，公司构建"中国研发+印尼制造+北美直发"的全球布局，除惠州自有生产基地外，2025年3月起与印尼第三方工厂合作，年产能达150万台，试图通过混合生产模式应对区域需求波动和关税政策变化。但这一布局也相应增加了管理成本和资本支出，前期成效尚待观察。

第三重压力体现在财务表现上。2025年前三季度销售费用高达4.8亿元，费用率30.5%，处于行业高位。相比之下，华宝新能销售费用率27.9%，安克创新为22.5%。高昂的营销投入导致利润端持续承压，2023年至2025年前三季度，归母净利润分别亏损1.84亿元、4662.4万元和2985.2万元，虽然亏损幅度收窄，但仍未实现扭亏。

公司治理与合规层面也存在隐患。报告期内，企业先后两次大额分红合计约1.24亿元，其中2025年派息3710万元，2026年1月再度派息8740万元。在盈利状况不佳的背景下，如此分红规模与现金流状况形成鲜明对比，引发市场对其是否涉及向早期股东利益输送的质疑。此外，合规管理方面曾出现违规记录，2021年因货物托运问题被处罚11.25万元，2024年4月因逃汇被国家外汇管理局罚款22.9万元。对于高度依赖跨境结算的企业而言，这类合规瑕疵势必成为监管问询重点。

这些问题并非个案，而是整个便携式储能行业的集体困境。此次港股IPO折射出全行业的共性焦虑——盈利模式脆弱、营销费用侵蚀利润、现金流与激进分红之间的矛盾，以及合规层面的历史包袱，这些烙印在德兰明海身上的痕迹，正是当前排队上市的储能企业普遍面临的挑战。对这只独角兽而言，登陆港股或许能解燃眉之急，但要在内卷化的市场中真正突围，前方仍充满荆棘。