作者｜周松
原创首发｜骑鲸出海
在欧美仍多发大规模停电噩梦之际，又一家便携式储能独角兽走到了资本市场的门口。
便携式储能独角兽企业深圳市德兰明海新能源股份有限公司已向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。这已经是它三年内第二次冲刺资本市场：2023年3月启动A股上市辅导，2025年终止；转身奔赴港股。
图源：德兰明海招股书
放弃A股、转向H股，与其海外业务结构高度相关。作为全球便携储能行业排名第四的玩家，德兰明海凭借BLUETTI品牌在海外市场站稳了脚跟：全球储能产品累计出货量超350万台，营收突破20亿元，海外收入占比接近100%。
不过，在光鲜的出货和热度背后，是仍处于增收不增利、连年亏损的尴尬状态。
一年卖出20亿，却未能盈利
当美国因冬季风暴造成50万居民受灾、停电，当欧洲因俄乌冲突陷入能源供电危机时，每一次寒潮、山火、飓风都在强化一个共识：电力安全，不能完全依赖公共系统。
在这个情绪之上，储能的价值被重新定义：削峰填谷、应急备电、户外用电。叠加锂电成本下降、露营文化兴起、环保意识提升，便携式储能成为消费升级与风险对冲叠加的产物。
市场数据也相当诱人。Business Research数据显示，2023年全球便携式储能市场规模约18亿美元，预计2032年将增至56亿美元，复合年均增长率13.2%。这一快速扩容的赛道，正为中国储能企业打开全新增长空间。
高增长赛道，往往催生高密度玩家。
中国化学与物理电源行业协会数据显示，市面上头部的便携式储能玩家包括华宝新能源、正浩科技、德兰明海、安克创新。德兰明海并非最早，也不是声量最大，但它选择了一条极端路径：DTC直面海外消费者，把生意做到海外。
而这个故事的源头，还要追溯到2009年。
彼时，已经在锂电行业浸润多年的尹相柱开始萌发创业的念头。2011年日本地震带来的户外储能需求爆发，让他看清了一个趋势：电力焦虑会常态化。2013年，德兰明海成立，最初以ODM（贴牌）为主，存在感不强。
真正的拐点出现在2020年。德兰明海推出自主品牌BLUETTI，并在Indiegogo上线AC200户外电源。48天筹得约670万美元，达成目标金额的620倍，获得超7000名支持者鼎力支持，甚至创下了Indiegogo储能类产品的众筹金额之最。
众筹成功、打开知名度后，德兰明海快速搭建起了独立站、亚马逊等第三方渠道等，独立站在上线第一天就有了近30万美金的销售额。
图源：德兰明海官网
资本随之而来。自2020年以来，德兰明海已完成多轮融资，最近一轮增资于2023完成，由钛信资本、松禾资本、唯品会投资等共同注资4.3亿元，投后估值高达82.32亿元。
如今，德兰明海已经建立了智能化、自动化、信息化的制造体系，产品组合涵盖便携式储能产品与家用储能产品，并辅以周边设备及配件生态系统，核心系列包含Elite、Pioneer、Premium、Apex及EnergyPro等。
根据弗若斯特沙利文的数据，德兰明海2024年在全球便携储设备制造商中排名第四，以2024年按收入及出货量计，市场份额分别为6.6%及7.5%。截至2025年12月31日，德兰明海在全球累计出货超过350万台储能产品，远销120个国家和地区。2023-2025连续三年，BLUETTI位列Google Trends全球便携式储能品类搜索热度前二。
账面规模不小，但盈利能力却始终摇摆。
2024年营收21.74亿元，同比增长22.3%；2025年前三季度营收15.72亿元，同比增长3.3%，增速明显放缓。
利润端则更凄凉。2023年至2025年前三季度，净利润分别为-1.16亿元、0.2亿元、0.25亿元，整体仍未完全覆盖历史亏损。公司坦言，由于仍处于销售、研发和海外本地化等业务扩张阶段，未来可能持续产生净亏损。
图源：德兰明海招股书
简单讲：产品卖得动，但利润弹性有限。
九成命脉系于海外市场
在“存电”这件事上，外国人更为上头。
美国参与户外活动的人口比例接近一半，2023年常规露营和房车露营人次均达百万级，直接带动便携储能产品实现快速渗透。日本因地震等自然灾害频发、东南亚因洪涝灾害多发，全民防灾意识强，应急备用产品常年畅销。
在这股浪潮中，中国已成为全球便携式储能产业的超级工厂，2020年中国便携式储能产品产量占全球比例达到了91.9%。
如果只看国内市场，竞争格局明显更加拥挤。消费电子企业、工业电源厂商、动力电池巨头纷纷入场，玩家包括宁德时代、华宝新能、正浩科技、安克创新等。德兰明海并非国内声量最大的那一个，但它选择了把九成命运绑在海外。
2020年众筹交付完成后，公司迅速启动全球品牌布局。海外业务的布局也带来了丰厚的回报：截至招股书披露期，公司产品覆盖120多个国家和地区；2023年、2024年及2025年前三季度，海外收入占比分别为98.8%、99.4%及97.9%，几乎是纯海外公司。2024年按收入和出货量计，公司全球市场份额分别为6.6%和7.5%，位列第四。
从战略选择上看，这是一次踩准节奏的外拓。根据中国化学与物理电源行业协会数据，全球便携式储能市场到2026年规模有望达到882.3亿元，复合增速仍维持高位。与欧美成熟市场相比，国内户外渗透率明显偏低，反而印证了德兰明海优先出海的理性。
收入结构上也可以看出公司押注方向。2023年美洲、欧洲收入占比分别为44.0%和33.4%，2024年进一步提升至48.1%和35.2%。核心市场高度集中于欧美。
图源：德兰明海招股书
德兰明海的另一大特色是研发投入。
招股书数据显示，2023年、2024年及2025年前三季度，德兰明海研发费用分别为1.28亿元、1.38亿元及1.29亿元，始终保持亿元级别稳定投入。截至2025年，德兰明海的研发人员超400人，占员工总数近三成。
这种研发投入，直接反映在产品的持续更新上。
早在2013年，德兰明海就率先开发并推出便携式储能产品。2019年，公司推动全球便携式储能行业实现从三元电池到磷酸铁锂电池的全面切换，2021年又推出即插即用型家用储能产品，加速家用储能市场普及。
专利方面，截至2025年末，全球有效专利847项，其中发明专利308项。技术储备在行业中处于前列。
在海外渠道运营上，德兰明海选择了扎根本土化。
截至2026年2月，公司在14个司法管辖区运营独立站，在29个第三方电商平台开设45家线上店铺；线下进入1000余家经销商体系，并进驻Home Depot、Costco、Jaycar、BCF、Best Buy等零售体系。
与此同时，公司在全球设立30家附属公司，在17个国家和地区布局22个服务中心，建立本土营销团队，形成从交付到售后的闭环。对于高度依赖海外收入的企业而言，这种本地化能力不仅是销售工具，更是风险缓冲器。
从收入结构看，这一模式确实奏效。报告期内，美洲收入分别为7.81亿元、10.46亿元、8.16亿元，占比持续提升；欧洲收入分别为5.93亿元、7.66亿元、4.51亿元，占比稳定在三成左右。几乎全部营收来自境外。
但硬币的另一面同样清晰。
收入越集中于海外，对既有渠道与市场的依赖就越深。一旦需求周期波动、汇率剧烈变化或关税政策调整，业绩弹性将被迅速放大。
海外，是德兰明海的护城河，也是它最集中的风险敞口。
“带病”闯关港股
未来几年，业内普遍预测便携式储能还将处于高速成长期。GGII统计数据显示，2021年全球便携式储能全年规模达到111.3亿元，预计到2026年，全球便携式储能的市场规模将会超过800亿元，5年复合增长率达到48%。
但风口从来不自动等于盈利。
便携式储能的产品属性，本质上越来越接近消费电子：技术迭代快、价格透明、渠道为王、营销驱动。一旦供给端迅速扩张，行业很容易从“供不应求”滑向“红海厮杀”。
因为，首当其冲的压力就是竞争白热化。
国际市场上，德兰明海需要直面Goal Zero、Lion Energy等老牌企业；国内阵营中，则包括华宝新能、正浩科技、安克创新等强势玩家。
以华宝新能为例，其便携储能及光伏产品累计销量超过600万台，品牌Jackery长期占据亚马逊“Outdoor Generator”类目前列。但即便如此，其2025年净利润同比下跌超90%，同期净利率直接被抹平，仅有0.37%-0.58%。几乎处于“卖得动、但不赚钱”的状态。
图源：华宝新能2025年度业绩预告
跨界者也在持续进入。华为推出户外电源产品，宁德时代布局应急电源，小米推出米家户外电源及配套太阳能板。产业链上游巨头与消费电子品牌同时下场，意味着价格、渠道与品牌都将被反复拉扯。
第二重压力，来自增长模式本身。
由于收入主要由欧美海外市场贡献，导致德兰明海的在国际局势影响下的抗风险能力极低。一旦中美、中欧的关税关系发生变化，对德兰明海的业绩冲击极大。
事实上，德兰明海也在尝试解决这一问题。公司采用“中国研发+印尼制造+北美直发”的全球化布局。除惠州自有生产基地产能高达300万台外，公司2025年3月起与印尼第三方工厂合作生产，形成混合生产模式以应对区域需求波动和关税政策变化，年产能已150万台。但全球化布局也相应抬升了管理与资本支出，前期投入的效果仍是未知。
海外市场占比高、竞争激烈，德兰明海不得不持续加大营销、销售投入。2025年前三季度，德兰明海销售费用4.8亿元，费用率30.5%，处于行业高位。同期，华宝新能对销售费用为8.21亿元，费用率27.9%；安克创新销售费用约48.3亿元，费用率22.5%。
结果是利润端持续承压。2023—2024年，公司归母净利润分别亏损1.84亿元、4662.4万元；2025年前三季度仍亏损2985.2万元，较上年同期亏损3501.9万元有所收窄，但仍未扭亏。
第三重压力，是治理与合规。
德兰明海近年来的突击分红、逃汇被罚等经营动态，仍是其冲击IPO的“拦路虎”。报告期内，德兰明海先后进行了两次大额分红，合计宣派股息约1.24亿元。其中，2025年派发股息3710万元。并在IPO申报前的2026年1月15日，向部分股东宣派股息8740万元。
在最近几年的盈利情况并不客观的前提下，德兰明海德1.25亿元分红与其现金流状况形成尖锐反差，甚至被质疑这笔分红是否是对老股东的特殊利益输送。
无独有偶，德兰明海在合规管理方面曾出现过违规情况。天眼查信息显示，德兰明海存在两项行政处罚记录：2021年，德兰明海因在普通货物中夹带/谎报危险货物托运，被处罚11.25万元。2024年4月，公司又因逃汇被国家外汇管理局深圳市分局罚款22.9万元。
对于一家高度依赖跨境结算的企业而言，外汇与物流合规是经营底线。港股市场在公司治理与合规披露方面向来审慎，这些历史记录势必成为问询重点。
当然，这些问题并非德兰明海独有，而是便携式储能行业多数企业的共性困境。
这场港股IPO，本质上是全行业共性焦虑的一面照妖镜。盈利模型的疲软、被营销费用“摊薄”的利润、现金流与豪气分红间的割裂，以及合规层面的历史包袱，德兰明海身上一道道勒痕，恰恰是当前拟上市储能企业的共同底色。
对这只独角兽而言，港股上市或许是解渴的“急救药”，但想要在内卷的红海中真正突围，前路依然布满荆棘。
